债市承压深跌 谁在抛售超长债 流动性趋紧信号显现

　　债市承压深跌 谁在抛售超长债 流动性趋紧信号显现。傍晚的盘面刚收，曲线又抬头把人吓了一跳。长端往上一顶，短端纹丝不动，这熟悉的“抬头纹”到底在暗示什么。

　　明明这两年大家喊着要拉长融资期限，发超长债券的力度不小，可超长和10年的利差前些年还越走越窄，现在又有要撕开的苗头。是供给多到了压不住价，还是需求那边开始“躺平”，抑或流动性这杯奶昔已经被吸到见底。

　　

　　报告里说得很直白，10年以上的政府债占比这几年一路往上走，2019年后直接站上两成，24到25年大概四分之一，到了明年，总量预计25.8万亿，按现在惯性算，超长占比约26%，那就是6.7万亿的体量。利率中枢在低位晃，趁着低位把长钱成本锁住，像在房贷宽松时固定利率一样，能少花就少花。财政投向的项目也变了味道，不再追求短平快，多是城更、数智基建、科技攻关、安全能力这类拉长线的工程，自然配长期资金才合拍。再叠加几轮特别国债，本身就带“超长”基因，供给端的久期倾斜就成了趋势。

　　

　　照理说，长端发得多，利差就该往外撑，可过去两年偏偏没如剧本走。背后的推手在需求和流动性。一边是长期债牛的叙事大行其道，机构扎堆往长端里冲，另一边是超长债的成交越来越热，流动性溢价被一点点消掉，利差被压成“纸片”。

　　

　　数据显示，>15年国债的成交占比，2020到2023年从不到6%爬到13%，2024年猛冲到23%，今年又攀到34%。看着很亮眼，但这把尺子再往外拉，边际效果在变淡，期限利差的中枢并没继续往下塌，反倒抬了一截。对标海外，像美国>10年剩余期限的超长成交占比在十五上下打转，咱现在显著高于它，说明那种“越炒越活络就越降利差”的路子差不多到分界线了。说白了，流动性这口井，没干，但抽水的难度上来了。